股权二元结构VS股权分置

是什么原因导致了中国股票市场的长期萧条？在长达四年的时间内，股指的一路下滑伴随着人们一路的争论，从上市公司的财务造假、法人治理结构问题，到最近一年多的股权分置论，其中“股权分置论”是一种影响最广的观点。

　　但是，笔者对此持有不同的看法：

　　我国股票市场的根本问题是“上市公司的股权二元结构”，而不是“上市公司的股权分置”，股权二元结构和股权分置在形式上具有许多相似的地方，但在实质上具有很大的差异。股权分置论者的潜台词是我国上市公司只有一种股权，现在是同一种股权被人为地分置在两个交易市场，从而引起我国资本市场的一系列矛盾和问题，试图通过全流通来解决股权结构矛盾，需要法人股股东大开慈悲之心，慷慨地“补偿”广大的流通股股东；股权置换论者认为我国上市公司从上市以来就存在两种股权，两种股权从一开始就是在两个市场交易，两种股权的共存引起了我国资本市场的一系列矛盾和问题，可以通过两种股权的置换来化解股权二元结构矛盾，从而彻底解决资本市场的根本问题。

　　上市公司的股权二元结构是我国资本市场早期的“重大金融创新”，而不是所谓的“制度性缺陷”，这就好象中国众所周知的城乡二元结构一样，随着时间的推移，二元结构的局限性也逐渐体现出来，虽然今天已经到了非解决不可的时候了，但这只是一个与时俱进的问题。

　　在股权二元结构的背景下，两类股东之间必须通过平等协商和讨价还价的“等价交易”，法人股从协议转让市场进入A股交易市场（上海证券交易所和深圳证券交易所）流通，获得了A股市场的流通权，也必须给A股股东支付流通权的对价，确定一个置换比例。股权置换比例的确定不存在“谁补偿谁”的问题，而是两类股东之间的一场双方自愿的公平交易！

　　一、上市公司的股权二元结构

　　早在1992年前后，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立，标志着我国资本市场走上规范化的发展道路，同时也在事实上建立了我国资本市场上市公司股权二元结构的基本框架。